01 供给约束：产能天花板的刚性限制
国内电解铝供给面临刚性约束。2017年政策明确的4500万吨产能天花板正在显现威力。
数据显示，国内1-7月电解铝累计产量同比增长仅2.22%，较24年同期增速放缓2.79个百分点。在产能天花板限制下，年内产量增速预计将下降至1.55%。
进口窗口难以开启。截至8月29日，国内
铝锭进口盈亏测算值为-1288.51元/吨。海外供给增速维持在2.2%的较低水平，预计下半年铝锭进口窗口打开概率较小。
02 需求韧性：光伏扛起增长大旗
市场需求预期被上调。华泰证券将全年国内电解铝实际消费增速从2.0%上调至2.6%。
光伏领域表现尤为亮眼。尽管市场曾预期抢装后需求会大幅下滑，但光伏组件产量保持了韧性。预计2025年下半年光伏领域对铝需求环比仍上升4.9%，全年累计增速达7.1%。
美国关税政策影响有限。国内
铝锭产品对美国出口敞口较小，且美国上半年对全球其他国家电解铝和铝材进口量同比仅下降1.54%。
03 库存态势：低位支撑铝价走强
当前低库存对高位铝价形成有力支撑。国内
铝锭社会库存有望在下半年下降至40万吨以下。
截至最新数据，沪铝最新社会库存为61.6万吨，较上周累库0.6万吨，但累库幅度已出现下滑。库存仍维持在60万吨以上，处于历史同期中等偏低水平。
04 未来展望：高位震荡上行可期
铝价预计将维持高位震荡格局。传统旺季“金九银十”来临，需求预期有所抬头。
美联储降息预期增强支撑铝价。美联储下半年降息是大概率事件，这将提振铝需求。历史表明，在预防式降息周期中，铝需求通常仍能维持低速正增长。
中长期前景乐观。预计2025-2027年国内电解铝供需平衡将分别为+18.36万吨、-8.45万吨、-35.45万吨，供需缺口逐渐扩大，支撑铝价保持较高利润水平。
截至2025年8月底，我国电解铝运行产能已达4389.7万吨，占比97.55%。产能天花板渐近，供给增速放缓已成定局。
下游需求却显现韧性。光伏产业用铝需求预期环比上升4.9%，出口市场也未出现预期中的大幅下滑。
金融市场预期同样积极。美联储降息在即，历史表明预防式降息周期中铝需求通常仍能维持低速正增长。供需双重作用下，铝价有望在2025年下半年冲击2.2万元/吨高位。
